区域透视--江西 省的五个方面江西省，简称“赣”，位于中国东南部，长江中下游南岸。东邻浙江省、福建省，南连广东省，西挨湖南省，北毗长江共接湖北省、安徽省，为长三角、珠三角、海峡西岸的中心腹地。绿色有机农产品、数字经济、有色金属、航空等装备制造、新能源新材料、中医药、文化和旅游等产业为江西省重点建设领域。GDP 层面，2022 年江西省GDP 为3.21 万亿，全国排名第15。从产业结构来看，第一、二、三产业占GDP 比重分别为7.6%、44.8%、47.6%。
人口方面，江西省人口总量增长稳定，截至2022 年末，江西省常住人口4528万人，比上年末增加11 万人。区域结构来看，南昌市GDP 达7204 亿元，占全省比重为22.5%;赣州、九江、宜春、上绕GDP 占全省比重均超过10%。
上司公司资源方面，江西省共有88 家A 股上市公司，上市公司市值达8397亿，从上市节奏上看，14 家企业于2000 年前上市，2021 年以来共24 家企业上市A 股。金融资源方面，总量数据方面，2022 年江西省本外币存款与贷款金额分别为5.32 万亿、5.28 万亿，较上年同比增长11.3%、11.9%。分地市来看，南昌市存贷款金额分别为1.61 万亿、1.89 万亿，占全省比重30.3%、36.1%，新余、鹰潭、萍乡等区域存贷款增速较高。
区域全扫描，三维度看江西区域银行
银行背景维度：江西省共存续169 家商业银行，包括4 家城商行和86 家农商行，省内银行规模分布均匀，注册资本1 亿元-5 亿元银行数量达88 家，占比52%。省内江西银行、九江银行、赣州银行、上饶银行规模超2000 亿元，其余银行规模不足1000 亿元。
银行经营维度：江西区域内银行经营情况呈现四大特征。特征1：银行资产质量面临一定下行压力，不良率均值为2.71%，较上年上升28bp，拨备覆盖率均值为191%，较上年下降12pct。特征2：部分中小银行资本充足率高于同业，2022 年区域核心一级资本充足率均值达9.8%，净息差均值达2.2%，但部分城商行息差水平较低。特征3：资产端贷款占比63.1%，房地产的不良贷款比重较大。特征4：部分银行盈利能力较弱，区域ROE（5.85%）均值不及上市银行。
资本补充与银行合并新设维度。现阶段江西区域共发行79 亿元资本补充债券，由4 家主体承接。从江西省银行合并方式上看，2020 年至今成立的1 家 村镇银行采取新设方式组建。
商业银行面面观——江西区域银行怎么看？
本文梳理了江西区域主要的4 家商业银行。
江西银行：成立于1998 年2 月，前身为南昌银行，后在吸收合并景德镇市商业银行的基础上，通过定向增资扩股，引入股东组建成立。2018 年 6 月，江西银行在港交所上市，第一大股东为江西省交通投资集团，持股比例达15.56%。从分支行与网点布局来看，江西银行在3 省市设有230 家分支机构及网点，省内网点覆盖各地级市，省外网点位于广州（7 家）、苏州（6 家）。
拆解资产负债结构来看，2022 年江西银行资产端信贷占比58.2%，较21 年上升了5.03pct；金融投资占比30.5%，较21 年下降3.31pct，其中债券投资884 亿元、信托资管与理财427 亿元、基金投资285 亿元。从信贷结构来看，公司类贷款占比60.77%，前五大行业分别为租赁和商务服务、批发和零售业、水利等、建筑业、制造业，占比合计81.7%；个人贷款占比26.86%，其中个人经营性贷款、个人消费贷款、个人住房贷款、信用卡贷款占比分别为20.07%、4.08%、71.63%、4.23%；票据贴现占比12.37%。资产质量方面，2022 年江西银行不良贷款率为2.18%，较上年末上升71bp，其中批发零售业不良贷款率 11.29%，不良贷款余额占全行不良贷款的45.4%，2022年江西银行拨备覆盖率为178.05%，较上年下降10.2pct。
九江银行：前身是在原九江市城市信用合作社中心社等8 家城市信用合作社的基础上合并成立的九江市商业银行；2008 年11 月，引入战略投资者兴业银行，同年10 月更名为九江银行，2018 年7 月，九江银行在香港联合交易所主板上市。从股权结构上看，九江银行前三大股东分别为北京汽车集团、九江市财政局、兴业银行，持股比例分别为15.2%、15.2%、12.23%，无控股股东和实际控制人。拆解资产负债结构来看，资产端信贷占比56.6%，较21 年上升了4.0bct；金融投资占比31.1%，较21 年下降88bp，其中债券投资1104 亿元，信托及其他受益权239 亿元，基金投资110 亿元。负债端存款占比83.0%，较21 年上升了3.66pct。从信贷结构来看，公司类贷款占比58.2%，前五大行业分别为制造业、房地产、批发零售、建筑业、租赁和商务服务，占比合计75.6%；个人贷款占比34.3%，其中经营性贷款、消费贷款、住房贷款、银行卡结余占比分别为37.4%、19.2%、36.5%、7.0%。
信贷资产质量方面，2022 年九江银行不良贷款率为1.82%，从不良贷款行业分布来看，房地产、批发零售、租赁和商务服务及交通运输等不良贷款规模较大，不良率分别为 1.94%、2.73%、4.10%和36.07%，2022 年九江银行拨备覆盖率为173%，贷款拨备率为3.14%。
赣州银行：前身为赣州市商业银行，系在原赣州市城市信用合作社基础上，由地方财政、国有法人、民营法人共同出资成立的地方性商业银行。前两大股东为赣州市财政局、江西省金融控股集团，持股比例均为13.15%。从分支行与网点布局来看，赣州银行共设有分支机构及166 家，其中省内网点主 要分布于赣州市（99 家）、吉安市（12 家）、南昌市（12 家），省外网点共7 家集中于厦门市。拆解资产负债结构来看，2022 年赣州银行资产投向中信贷占比63.0%，较上年提升3.4pct，金融投资占比24.5%，较上年下降2.4pct，具体来看，金融投资中债券占比87.9%，其中利率债占比75.4%。
负债端存款占比78.9%，按存款期限划分，2022 年赣州银行活期存款占比32.3%、定期存款占比43.6%；按存款类型划分，2022 年赣州银行公司存款占比37.1%、个人存款占比38.8%。从资本充足率角度来看，2022 年赣州银行核心一级资本充足率为8.33%，较上年提升60bp，资本充足率为11.75%，较上年提升74bp。从不良率和拨备覆盖率来看，受房地产政策调控、宏观经济波动等因素影响，2022 年赣州银行不良率有所上升，房地产业及建筑业信用风险增加，2022 年不良率为2.27%，拨备覆盖率为180.2%，较上年上升10.5pct。
上饶银行：成立于2001 年，前身系上饶市城市信用社，2009 年更名为上饶银行。第一大股东为上饶投资控股集团，合计持有18.2%的股份，其中直接持股 14.76%，间接持股3.44%，无实际控制人。上饶银行共设有118 家网点及分支机构，其中上饶市65 家、抚州市10 家，无异地分支机构，对外投资5 家公司，包括3 家村镇银行。资产负债结构来看，2022 年资产投向中信贷占比56%，较上年提升3.8pct；金融投资占比33.2%，较上年下降1.3pct，从投资结构来看，公募基金146 亿元、政金债、地方债分别为139 亿元、134 亿元，资管计划115 亿元。负债端中存款占比79.8%，其中异地网点存款贡献率上升至40%左右存款以个人存款为主，占比60.7%，公司存款占比36.8%，主要来自财政部门、各级地方国有企业、重点项目建设单位的结余资金。从信贷结构来看，公司类贷款占比64.2%，前五大行业分别为批发和零售、租赁和商务服务、制造业、金融业、房地产业，合计占比81%；个人贷款占比25.1%，个人贷款以按揭贷款为主，占比52%，经营性贷款仅占比8%。资产质量角度，2022 年上饶银行不良率为1.75%，较上年下降3bp，新增不良贷款集中在批发零售、建筑业、商务服务及文化旅游等行业，2022年计提减值准备达20.66 亿元，占营业收入比重的43.4%，拨备覆盖率较上年提升25.8pct 至337.8%。
江西区域银行债还有哪些投资机会？
江西区域银行共存续债券1463 亿。分主体来看，江西银行存续562 亿元、九江银行存续446 亿元，赣州银行存续282 亿元；分债券类型来看，同业存单共计1195 亿元，永续债210 亿元，普通债50 亿元，二级债8 亿元。从中债估值上看，江西区域存续永续债估价收益率处于3%~4%区间。从同业存单估价收益率来看，3 个月内、3-6 个月、6-9 个月、9-12 个月同业存单收益率均值分别为2.32%、2.51%、2.58%、2.59%。
风险提示：行业信用恶化带来的风险。